热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　来源：东证衍生品研究院　　报告概要　　走势评级：玻璃：波动　　报告日期：2020 年 7 月 22 日　　★多因素推展期价下跌，09合约不存在低估　　6月下旬以来玻璃期价下跌的幅度和力度远超过市场预期，是多因素合力共振的结果。首先是短期基本面承托期价下行，在供给放量尚能不显著且市场需求不存在韧性的情况下，厂家持续去库；其次是5月份登记仓单集中于吊销后，虽然期现价差显著拉大，但新的仓单如期未见大量入场，市场对多逼空的忧虑情绪提高，性刺激了市场的做到多热情。此外，宏观利多因素显著提高了市场风险偏爱，也对下跌起着了助推起到。　　我们指出短期09合约涨幅过大，不存在低估。

目前期现价差较小，起码对于厂库来说，先前参予售出结算的意愿不会很强，基差不存在发散动能。此外，市场所忧虑的逼仓现象我们指出也很难再次发生。随着结算月的邻近，09合约之后下行阻力较小。

在多因素共振下，近期期价下跌动能早已被充份获释，现阶段的基本面受到影响尚能足以承托如此大的涨幅，不存在消息传递风险。　　★生产能力周期显著弱化，玻璃行业低景气仍将沿袭　　18年以来，在市场需求走稳的情况下，供给周期的显著弱化也带给了玻璃价格波动亲率的上升，玻璃行业持续正处于低景气状态，虽然在19年上半年和今年上半年有过短期的价格暴跌，但也迅速通过厂家的自我供给调节将价格纳了回去。

我们在之前半年报中也分析过，市场需求末端上有“覆以”下有“底”格局在短期内很难转变，在市场需求渐大位、追加生产能力有限以及供给存量阶段厂家对生产能力掌控维度提高等多重因素的起到下，虽然先前阶段性的供需错配不会带给周期内价格小波动，但整体仍将正处于低景气周期。　　★投资建议：　　短期期价不存在一定的低估，但不可否认的是，玻璃行业仍正处于景气周期中。从长周期的角度，我们指出在地产市场需求末端没显著走弱的情况下，玻璃行业将持续正处于景气状态，先前阶段性供需错配不会带给周期内价格波动的机会。

我们指出后市玻璃期价很难经常出现趋势性暴跌行情，更加有可能是一种估值上的调整，我们辨别09合约的合理估值区间在1550-1600元/吨。　　★风险提醒：　　宏观外围环境显著好转。

　　报告全文　　1　　事件：玻璃期价屡屡创意低，多头氛围浓烈　　本轮玻璃期价下跌从4月下旬开始，可以分成两个阶段：第一阶段就是指4月下旬至6月初，主要驱动是供给膨胀（华北地区生产能力缩减20%）、终端市场需求衰退（存量订单集中于获释）以及中间环节补库（被延后的节前备货和提早的旺季备货），半年报中早已有具体分析；第二阶段就是指6月下旬至今，玻璃期价在两周僵持期后突破下行，屡屡自创历史高点。从基差水平来看，目前的基差也早已远超过往年同期较多。

　　2　　多因素推展期价下跌，09合约不存在低估　　6月下旬以来玻璃期价下跌的幅度和力度远超过市场预期，毕竟，我们指出是多因素合力共振的结果。首先是短期基本面不存在承托，4、5月份华北地区多条生产线抽冷修，在产日熔量显著走低。

虽然7月初以来点燃复产了多条生产线，在产生产能力渐渐飞行高度并多达了去年同期，但是从点燃到最后生产量玻璃仍必须一个月左右的时间，在供给放量尚能不显著且市场需求不存在韧性的情况下，厂家持续去库，短期基本面承托期价下行；其次是5月份登记仓单集中于吊销后，虽然期现价差显著拉大，但是新的仓单如期未见大量入场，市场对多逼空的忧虑情绪提高，性刺激了市场的做到多热情。此外，宏观利多因素显著提高了市场风险偏爱，也对本轮下跌起着了助推起到。　　我们指出短期09合约涨幅过大，不存在低估。

以沙河基准结算品为事例，目前的期现价差在180元/吨附近，对于厂库来说，先前参予售出结算的意愿不会很强，基差不存在发散动能。此外，市场所忧虑的逼仓现象我们指出也很难再次发生。

近年来交易所持续不断扩大玻璃结算库容，减少结算库数量，目前厂家信用仓单总额度早已超过41.8万吨，日发货速度也超过2.49万吨。截至7月22日收盘，多方持仓为12.405万手（24.81万吨），长时间情况下，即便现有多头全部转入结算月，厂家目前的库容和生产能力也是需要符合该部分结算市场需求的。整体来看，短期期价早已被低估，随着结算月的邻近，之后下行阻力较小。

在多因素的共振下，近期期价下跌动能早已被充份获释，现阶段的基本面受到影响尚能足以承托如此大的涨幅，消息传递风险日益突显。　　3　　生产能力周期显著弱化，玻璃行业低景气仍将沿袭　　虽然短期期价不存在一定的低估问题，但不可否认的是，玻璃行业仍正处于景气周期。对于后市的行情，我们指出在市场需求末端没显著走弱的情况下，玻璃行业预计不会持续正处于低景气状态。从历史长周期来看，2009 年以前，厂商正处于持续扩张期，在产生产能力增长速度与现货价格显著负相关；2009年之后，部分生产线开始超过冷修条件，企业有更高的维度根据当前价格要求冷修或者复产，供给与现货价格走势开始呈圆形实时于是以涉及关系，即转入了价格引领供给的时期：价格上涨时，生产企业盈利状况较高，对后市预期悲观，点燃复产开始减少；价格暴跌时，企业盈利变差，对后市预期也显得乐观，投产开始减少。

　　2009年之后，玻璃供给周期主要是地产市场需求驱动的，商品房销售末端对玻璃实际生产能力变动有显著的前置引领起到。追随地产周期的波动，玻璃在产生产能力在09年之后走进了三个小周期。但是18年之后，玻璃供给的周期性显著弱化，主要有三方面原因：首先是18年之后地产市场需求走势渐大位；其次是17年之后玻璃新建生产能力被严格控制，新的点燃生产能力显著增加，行业供给从增量阶段转入存量阶段；再度，2010-2014年为行业新建生产能力投产的高峰期，玻璃窑炉长时间寿命为8-10年，18年开始转入理论上的冷修高峰期，厂家对在产生产能力的自律控制力显得更加强劲。　　在市场需求走稳的情况下，供给周期的显著弱化也带给了玻璃现货价格波动亲率的上升，18年以来，玻璃行业整体正处于低景气状态，虽然在19年上半年和今年上半年有过短期的价格暴跌，但也迅速通过厂家的自我供给调节将价格纳了回去。

我们在之前半年报中也分析过，市场需求末端上有“覆以”下有“底”格局在短期内很难转变，在市场需求渐大位、追加生产能力有限以及供给存量阶段厂家对生产能力掌控维度提高等多重因素的起到下，虽然阶段性的供需错配不会带给周期内价格的小波动，但是整体仍将正处于低景气周期。　　4　　投资建议　　本轮玻璃期价上涨幅度远超过市场预期，是多重因素合力共振的结果。短期期价已被低估，随着结算月的邻近，之后下行阻力较小。

现阶段的基本面受到影响尚能足以承托如此大的涨幅，消息传递风险日益突显。虽然短期期价不存在一定的低估问题，但不可否认的是，玻璃行业仍正处于景气周期中。从长周期的角度，我们指出在地产市场需求末端没显著走弱的情况下，玻璃行业将持续正处于景气状态，阶段性的供需错配不会带给景气周期内价格波动的一些机会。因此，我们指出后市玻璃期价很难经常出现趋势性暴跌行情，更加有可能是一种估值上的调整，我们辨别09合约的合理估值在1550-1600元/吨。

　　5　　风险提醒　　宏观外围环境显著好转。　　报告作者　　曹璐 高级分析师（能源化工） 正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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